Perspectivele unei aterizari usoare pentru economie si piete arata mai bine decat acum cateva luni. Nu este usor sa spui asta cu voce tare.
In timp ce factorii de decizie ai Rezervei Federale se indreapta catre conclavul lor anual de vara din Jackson Hole, Wyo., starea economiei si a pietelor americane arata ingrozitor de buna.
Sunt departe de a fi sigur ca aceasta perspectiva calma va dura. Dar inainte de a intra in unele dintre motivele anxietatii mele, este timpul sa recunosc cateva lucruri pozitive.
Bursa este inca sub varful din 2022, dar s-a apropiat foarte mult. Inflatia este mult mai putin severa decat in urma cu un an, economia ramane improbabil de puternica si somajul este din fericire scazut. Este chiar posibil ca Fed sa reuseasca sa duca economia intr-un loc improbabil: o aterizare blanda si destul de nedureroasa, realizata in ciuda cresterilor abrupte ale dobanzii.
Cu toate acestea, ma asteptam la probleme de mult timp, de cand inflatia a inceput sa creasca si Fed si-a inceput campania de inasprire monetara in urma cu mai bine de un an si jumatate.
Asa ca bucurati-va de calmul verii, dar poate fi putin devreme pentru a va relaxa complet.
La urma urmei, efectele politicii monetare au „decalaje lungi si variabile”, dupa cum a spus Milton Friedman, marele monetarist – si dupa cum remarca frecvent Jerome H. Powell, presedintele Fed in aceste zile. In acest ciclu al ratei dobanzii, Fed a majorat deja rata de referinta pe termen scurt a fondurilor federale cu 5 puncte procentuale complete (500 de puncte de baza, in jargonul pietei obligatiunilor). La un moment dat, atunci cand ratele cresc atat de mult, cresterea economica de obicei se clateste.
Exista o zicala veche: Fed creste ratele dobanzilor pana cand ceva se sparge. Da, au existat deja o serie de falimentari bancare, dar consecintele pentru economia in general au fost minore pana acum. In general, Fed inca nu a rupt prea mult.
De fapt, in ciuda cresterii ratelor dobanzilor la creditele ipotecare si la cardurile de credit, constructia de locuinte rezidentiale si cheltuielile de consum sunt inca surprinzator de puternice. Este o veste buna, dar nu asa ar trebui sa functioneze lucrurile. La Jackson Hole si in alte parti, Fed si alte banci centrale isi vor revizui ipotezele cu privire la modul in care functioneaza de fapt politica monetara.
Ceea ce am vazut in economia SUA este o surpriza placuta, dar are nevoie de o examinare atenta si atenta, Adam Posen, presedintele Institutului Peterson pentru Economie Internationala din Washington si fost membru al institutiei monetare de stabilire a ratei Bancii Angliei. Comitetul de politica, a declarat intr-un briefing pentru jurnalisti saptamana trecuta.
Ceea ce este surprinzator cu privire la linistea uimitoare din economie este ca Fed a restrictionat cresterea – prin cresterea ratelor dobanzilor si micsorarea bilantului sau (o politica cunoscuta sub numele de inasprire cantitativa) – intr-un moment extrem de sensibil.
Economia SUA continua sa fie lovita, daca nu chiar batuta, de socurile de oferta si de munca induse de pandemie si de penuria de marfuri declansata de razboiul Rusiei cu Ucraina. Pretul graului a fluctuat. Preturile petrolului au crescut din nou, partial din cauza restrictiilor aplicate petrolului rusesc si partial din cauza reducerilor voluntare de productie de catre Arabia Saudita si alti membri ai consortiului OPEC Plus, menite sa obtina mai multe profituri din combustibilii fosili.
In plus, incetinirea Chinei afecteaza economia globala. Totusi, din punct de vedere pozitiv, se poate astepta ca scaderea preturilor acolo va contribui, chiar daca doar marginal, la dezinflatia in Statele Unite si in alte parti ale lumii.
In plus, polarizarea politica din Statele Unite incepe sa estompeze stralucirea financiara a tarii. Acesta este mesajul central al retrogradarii din aceasta luna a datoriei Trezoreriei SUA de catre agentia Fitch Ratings.
Statele Unite au fost aproape de a-si indeplini datoria in mai, nu pentru ca guvernul nu a putut strange banii de care aveau nevoie, ci pentru ca Congresul nu ar permite, pana in ultimul moment, guvernului sa faca acest lucru. Si cand Congresul se va reuni din nou in septembrie, va avea la dispozitie doar cateva saptamani pentru a ajunge la un acord asupra unui buget federal, inainte de termenul limita de 30 septembrie. Colegul meu, Carl Hulse, a apreciat ca rezultatul benign este foarte putin probabil. In timp ce liderii Camerei si Senatului au discutat despre un acord temporar de cheltuieli in cazul unui impas, o alta inchidere a guvernului ar putea fi in apropiere.
In acelasi timp, perspectiva unei campanii electorale prezidentiale, cu un fost presedinte inculpat drept candidat principal, este, cel putin, nelinistitoare. Nu ar fi socant ca pietele de actiuni sau de obligatiuni sa reactioneze extrem de negativ atunci cand nivelul stresului politic va creste din nou, asa cum aproape sigur se va intampla.
Cu toate acestea, economia a fost rezistenta si stabila, iar pietele au parcurs un drum lung de la zilele sumbre de la inceputul anului 2022, cand inflatia era in crestere, Fed incepea sa creasca agresiv ratele, piata de valori mergea la cel mai rau nivel. incepe peste ani si trupele rusesti erau in mars in Ucraina.
Dar in acest an, piata de valori a crescut atat de repede – si pana in iulie, intr-o maniera atat de restransa, intr-o ascensiune alimentata de o mana de companii gigantice de tehnologie – incat parea sa se indrepte catre un teritoriu nesustenabil, irational de exuberant. Dar raliul a inceput sa se extinda in iulie, iar cresterea necrutatoare a stocurilor s-a clatinat. Deci, este rezonabil sa credem ca pericolul unei „topiri” nesustenabile care sa conduca la un alt colaps al pietei s-ar putea, pentru moment, sa se fi diminuat.
Edward Yardeni, un economist independent de pe Wall Street, este in esenta optimist cu privire la perspectivele pietei, dar spune ca unele ingrijorari ar putea fi justificate. Intr-o nota recenta adresata clientilor, el a subliniat doua strategii separate pentru piata de valori. Prima a fost destul de optimista. El l-a numit „Nu-ti face griji, fii fericit”. Asta e imposibil pentru mine. Al doilea, pe care il gasesc mai placut, l-a etichetat „Ingrijorati-va, dar fiti fericit oricum”.
El a enumerat multe motive de ingrijorare. Acestea au inclus o criza in domeniul imobiliar comercial; posibile semne ale unei spirale incipiente salarii-pret care ar putea complica lupta Fed cu inflatia; scepticism in privinta luptei inflationiste pe piata obligatiunilor; si sansa ca inflatia sa creasca din nou, impingand Fed sa majoreze in continuare dobanzile si cufundand economia intr-o recesiune.
Blue Chip Economic Indicators, un sondaj lunar de lunga durata al economistilor, publicat de Wolters Kluwer, „pune o probabilitate de 50% ca o recesiune sa apara in urmatoarele 12 luni, desi aceasta este in scadere fata de 56% luna trecuta”.
Nu pot prognoza recesiunile cu exactitate, nici altcineva. Dar, in ciuda pietei fortei de munca robuste si a rapoartelor economice puternice din ultima vreme, presupun ca o recesiune in urmatorul an sau cam asa ceva este o posibilitate reala.
Asadar, la sfarsitul verii, perspectiva mea generala pentru investitii ramane neschimbata. Se bazeaza pe ignoranta cu privire la viitorul imediat, dar pe increderea pe termen lung. Investitorii seriosi au fost nevoiti intotdeauna sa reziste de zeci de ani, cu participatii in actiuni si obligatiuni intr-un amestec care indeplineste toleranta lor personala la risc. Acest risc poate fi diminuat prin utilizarea, in principal, de fonduri indexate cu costuri reduse, care oglindesc intreaga piata mondiala.
Dar nu exista garantii si, pentru ca experienta arata ca esecurile apar in mod regulat, este, de asemenea, important sa ne pregatim pentru orice eventualitate, pastrand o multime de numerar la indemana pentru a plati facturile.
Voi recunoaste ca numirea paharului pe jumatate plin poate fi mai justificata chiar acum decat a-l numi pe jumatate gol. Din pacate, nu stiu sigur si nici economistii si oficialii Fed care se intalnesc la Jackson Hole.