Chiar si dupa ultima retrogradare a datoriilor din SUA, obligatiunile raman omologul mai stabil al pietei de valori extravagante, spune cronicarul nostru.

Oferiti pietei de valori jumatate de sansa si va domina titlurile financiare. Acesta a fost, cu siguranta, cazul pentru luna iulie, cu S&P 500 in crestere si obligatiunile abia calcand pe apa.

Insa august a fost diferit, piata de valori s-a lovit de o viteza si piata de obligatiuni atragand atentia pentru un motiv nedorit: o retrogradare a datoriilor de la Trezoreria SUA de catre agentia Fitch Ratings. Fitch spune ca deteriorarea consensului politic si cresterea nivelului datoriilor din Statele Unite inseamna ca nu se mai plaseaza fara echivoc printre cele mai sigure locuri de investitie din lume.

Asta e semnificativ. Deoarece atractia de durata a obligatiunilor vine din siguranta lor relativa – si nu din castigurile si pierderile spectaculoase care definesc brandul extravagant al pietei de valori – downgrade-ul Fitch nu poate fi usor respins.

Cu toate acestea, este logic sa pastram datoria SUA oricum, in ciuda tremurului de pe piata obligatiunilor. S-ar putea sa nu va ganditi prea mult la obligatiuni, dar exista sanse mari sa aveti o miza in ele, chiar daca doar indirect: printr-un fond, in special intr-un cont de pensionare cu contributii definite la locul de munca, cum ar fi un 401(k), sau printr-o pensie. sau o anuitate.

Deoarece obligatiunile sunt atat de des trecute cu vederea, merita sa trecem peste cateva elemente de baza.

Actiuni vs. Obligatiuni

Actiunile sunt in mod inerent speculative. Acestea ofera proprietatea fractionata a unei companii si reprezinta un pariu pe care valoarea actiunilor tale va aprecia. Adesea, primesti dividende, dar o companie nu este obligata sa le plateasca.

Obligatiunile, pe de alta parte, sunt un imprumut acordat unei companii sau unui guvern, cum ar fi Statele Unite, care este in general obligat sa va plateasca dobanda si, la o anumita data, sa va ramburseze si principalul. In cazul in care o companie – sau o tara – se confrunta cu probleme financiare, detinatorii de obligatiuni au de obicei un statut inalt in randul creditorilor. Aceste caracteristici fac de obicei obligatiunile mai putin riscante decat actiunile.

Dar obligatiunile contin si un element speculativ. Chiar si cele mai sigure legaturi o fac.

Intelepciunea conventionala este ca trezoreria SUA sunt cele mai sigure obligatiuni, o afirmatie care le-a conferit un statut exaltat ca punct de referinta din care pot fi masurate toate celelalte valori ale activelor. Rata „fara riscuri” oferita de Trezorerie este folosita in finante ca obstacol pe care orice alta investitie – un actiuni sau un proiect de capital sau o cumparare a unei companii private – trebuie sa fie considerata chiar si minim viabila ca loc in care sa va puneti bani.

Trezoreria SUA constituie o piata extraordinar de profunda si agila de 25,1 trilioane de dolari. Nu este o exagerare sa spunem ca intregul sistem financiar al lumii se bazeaza pe Trezoreria SUA si este calibrat in functie de ratele Trezoreriei.

Asa este inca cazul. Dar este dificil sa afirmi cu o fata sincera ca Trezoreria SUA nu prezinta riscuri – nu dupa pierderile de pe piata obligatiunilor de anul trecut sau „pericolul lui Pauline” s-a infruntat cu dezastrul in crizele multiple ale plafonului datoriilor. Reducerea datoriilor Fitch este un raspuns rezonabil la aceste crize.

Riscul ratei dobanzii

Investitorii in obligatiuni de inalta calitate si, in special, in Trezorerie, se confrunta cu doua probleme semnificative: riscul ratei dobanzii si riscul de credit.

Pentru a intelege riscul ratei dobanzii, amintiti-va ca preturile obligatiunilor si ratele dobanzii (alias randamentele) se misca in directii opuse. Asa functioneaza obligatiunile. In 2013, cand parea ca ratele cresc, Comisia pentru Valori Mobiliare si Bursei a emis un buletin despre riscul ratei dobanzii, care mi s-a parut deosebit de potrivit, comparand preturile obligatiunilor si ratele dobanzilor cu cele doua capete ale unui balansoar de teren de joaca. , daca esti din Vestul Mijlociu). Cand o parte se ridica, cealalta cade. Fiecare copil din locul de joaca invata asta destul de curand. Investitorii in obligatiuni fac, de asemenea.

Anul trecut, balansoarul s-a prabusit. Din cauza inflatiei in crestere si a efortului Rezervei Federale de a o reduce prin cresterea ratelor pe termen scurt, ratele pietei obligatiunilor au crescut si preturile au scazut. A fost cel mai rau an pentru investitorii in obligatiuni din anii 1920 si, probabil, mult mai mult, asa cum am scris la sfarsitul anului 2022.

Dar acum, cu randamentele deja mult mai mari decat au fost in cea mai mare parte a ultimului deceniu – cele mai multe au crescut putin dupa ce un raport guvernamental de joi a aratat ca inflatia de baza continua sa creasca la 4,7% pe an – o repetare a pierderilor severe de obligatiuni de anul trecut. este extrem de improbabil.

Da, randamentele ar putea creste si mai mult daca inflatia ramane ridicata si asta ar putea duce la pierderi modeste pe termen scurt in fondurile de obligatiuni sau, daca le tranzactionati, in obligatiuni individuale. Acest lucru este valabil mai ales pentru obligatiunile cu scadente mai lungi.

Inflatia nu este singura problema. Trezoreria SUA revarsa noi datorii pe piata, in timp ce Fed, care a fost cel mai mare cumparator intern de trezorerie, a iesit din acest joc, in timp ce inaspreste conditiile financiare pentru a lupta impotriva inflatiei. Apetitul Chinei si Japoniei, mari cumparatori straini de trezorerie, s-ar putea sa se diminueze. Aceste schimbari incrementale ale cererii si ofertei pot creste marginal ratele si pot scadea preturile.

Toate acestea sunt motivul pentru care fondurile pietei monetare – care urmaresc indeaproape variatiile ratei dobanzii si nu scad in pret atunci cand randamentele cresc – pot fi un pariu pe termen scurt mai bun decat obligatiunile pentru urmatoarea luna sau doua, cu randamentele pietei monetare cu mult peste 5. la suta.

Chiar si asa, cu Trezoreria de referinta pe 10 ani deja de peste 4%, randamentele obligatiunilor sunt suficient de mari pentru a oferi un tampon si suficient de substantiale pentru ca obligatiunile de inalta calitate sa isi indeplineasca functiile traditionale: generarea de venituri si furnizarea de contrapondere actiunilor.

Dar asta ne duce la riscul de credit si la retrogradarea Fitch.

Ce zici de downgrade?

Obligatiunile cu randament ridicat implica in mod evident riscul de credit. Se numesc obligatiuni nedorite dintr-un motiv. Companiile sunt obligate sa plateasca randamente mai mari tocmai din cauza riscului de a nu compensa datoria. Daca poti sa accepti riscul si sa faci niste cercetari – sau daca poti cere unui manager prudent sa o faca pentru tine – obligatiunile nedorite pot fi profitabile, la fel ca actiunile.

Dar ma concentrez aici pe utilizarea obligatiunilor in scopul lor traditional ca furnizor de venituri relativ stabil, compensand volatilitatea actiunilor. Obligatiunile de calitate pentru investitii, fie corporative, fie guvernamentale, sunt alegeri bune. (Obligatiunile ajustate in functie de inflatie si obligatiunile municipale pot fi si ele utile, dar le voi discuta alta zi.)

In opinia mea, cele mai sigure dintre obligatiunile americane sunt in continuare trezorerie, desi obligatiunile Microsoft si Johnson & Johnson au ratinguri de credit mai mari. Dar ar fi acele companii mari riscuri de credit daca guvernul SUA ar fi neindeplinit de obligatia sa? Am indoielile mele.

Multe tari au acum ratinguri de credit mai bune decat Statele Unite, inclusiv Australia, Danemarca, Germania, Norvegia, Singapore, Suedia si Elvetia. Statele Unite au inca o nota impecabila de la Moody’s. Standard & Poor’s a retrogradat datoria SUA cu un pas in 2011, iar Fitch a urmat exemplul in aceasta luna. Ma astept pe deplin ca Moody’s sa faca acelasi lucru intr-o zi, daca Statele Unite vor continua sa cocheteze cu obligatiile datorate.

Problema este guvernarea, nu stresul financiar. Dupa cum spune Jamie Dimon, directorul executiv al JPMorgan Chase, Statele Unite raman cea mai puternica economie si tara din lume. Piata globala de obligatiuni este dispusa si capabila sa absoarba toata datoria care este emisa de Trezoreria SUA.

Cu toate acestea, problema de baza este profunda. Sistemul politic din Statele Unite a devenit suficient de disfunctional incat politica fiscala sa fie un exercitiu de prag. Spectrul de nerambursare a datoriei nu mai este de neconceput. Cati bani ar trebui sa cheltuiasca Statele Unite si cati ar trebui sa stranga prin impozitare – si prin impozitarea pe cine, exact – au fost intotdeauna probleme dificile. Dar compromisurile bipartizane au devenit realizari rare la Washington.

Daca Fitch nu a furnizat informatii noi, a declansat un semnal de avertizare.

Creditul american este inca puternic, desi nu la fel de mare cum a fost. Trezoreriile raman esentiale in portofoliul aproape tuturor. Dar pana cand se va restabili o aparenta de consens in chestiunile fiscale, lumea va suporta riscuri inutile.